施罗德基金管理(中国)有限公司 首席投资官 安昀

市场近期继续走软，但综合经济金融和产业情况，我们依然持相对积极的态度，观点总结如下：

第一，宏观经济层面，虽然经济复苏或仍需要时间，但从周期角度看已经处于低位。诸多指标比如信贷增长、货币活跃度和价格指数虽然疲软，但是其位置已经大致在历史上多轮经济周期的底部位置，表明经济整体较大可能性已处于周期底部区域，我们或许应该多注重未来可能出现的反转周期的力量。

第二，政策刺激已然在路上，空间有待打开。财政对于经济的拉动依赖于化债的进度，但随着美国经济及通胀逐步得到控制，美债利率已然步入下行通道，从而减缓了中国货币政策的压力，2024年中国国内货币政策的放松空间或有望打开。

第三，企业盈利也许已经站在拐点之上。从公布完毕的2023年三季报来看，上市公司业绩出现小幅改善，盈利能力暂时企稳。毛利率改善是业绩改善的主因，部分缘于三季度PPI(工业生产者出厂价格指数)的反弹。

第四，估值角度看，A股无论是和历史比，还是和国际比，或者跨资产比，都处于性价比突出的位置；

第五，金融市场参与者及社会对于股票的情绪较低，未来也存在资金再平衡的空间。

眼下市场对政策刺激比较钝化，其原因是什么？市场有何期待？

我们认为，虽然政策刺激出台了一些，但是投资者依然有一些担忧。短期视角来看，经济各项指标已然在边际走弱，并显示出一定的通缩风险。中期视角来看，对经济的结构性风险还有担心，其中较主要的是房地产市场。政策发酵本身需要时间，市场也期待更大力度政策的出台。股票市场在大的拐点面前往往会有一定的惯性，市场参与者的预期调整需要时间。

我们观察市场参与者的心态，认为大家可能还对以下领域有所期待：

第一，财政端，地方政府化债的推进时间表和化完债之后的财政安排；

第二，货币端，美债利率进入下行通道后的调整节奏和力度；

第三，房地产，如何稳住销售面积和房价，让风险可控；

n: left;">第四，产业端，如何拥抱人工智能大时代？

板块上，我们看好经济的结构性变化这条主线。

地产及其相关的产业链依然对经济增长有举足轻重的影响，但是我们不能忽视在总量放缓的表象下经济悄然发生的结构性变化，这或也将是我们未来的投资主线。

第一，制造业特别是高技术投资体现出明显的韧性。这表明技术升级已然成为共识，这条线索我们将长期看好。

第二，中国的汽车、新能源和电子等高端制造业开始稳步在全球推进，并且已然在一些市场取得相当的份额。这是中国制造业的实质性进步，随着越来越多企业在海外设置产能，这一份额获取料将持续。

第三，“平替”消费兴起。在经济及企业盈利调整的背景之下， “平替”消费的兴起是今年消费市场的一大亮点。相关公司也取得了亮眼的增长，我们将保持持续关注。

第四，AI相关的创新如火如荼，会反复在资本市场映射。建议高度关注技术演进带来的软硬件和应用的机会。

第五，密切关注可能出现周期反转的行业。

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